Оптимизация денежного потока инвестиционного проекта

 

Эффективное управление денежными потоками предпри­ятия, в частности реализуемых им инвестиционных проектов – одно из составляющих успешного проекта. Оно долж­но быть направлено на максимальное достижение поставленных целевых показателей эффективности инвестиционных проектов, своевременное и полное поступление и расходование денежных средств, способствование бесперебойной реализации проектов, а также обеспечение ликвидности и платежеспособности предприятия.

Оптимизация инвестиционных денежных потоков предприятия представляет собой процесс выбора на­илучших форм их организации на предприятии с учетом условий и осо­бенностей осуществления его инвестиционной деятельности. Выделяют следующие цели оптимизации денежных потоков инвести­ционного проекта:

– обеспечение сбалансированности объемов инвестиционных денежных потоков;

– обеспечение синхронности формирования инвестиционных денежных потоков во времени;

– обеспечение роста чистого денежного потока предприятия по ин­вестиционной деятельности.

На рис. 5 представлены основные направления оптимизации денежных потоков инвестиционного проекта.

Однако не всегда су­ществуют возможности для выравнивания денежных потоков во време­ни. Данные ограничения могут быть обусловлены, например, сезонным характером деятельности, соответственно задача должна сводиться не к непосредственному выравниванию, а к тому, чтобы посмотреть, при­ведет ли выравнивание денежных потоков к максимизации показателей эффективности или нет.

На формирование денежных потоков инвестиционного проекта вли­яет совокупность факторов. К совокупности внешних факто­ров относят:

° конъюнктуру фондового рынка;

° систему налогообложения предприятий;

° систему осуществления расчетных операций хозяйствую­щих субъектов;

° доступность финансового кредита;

° доступность лизинга;

° возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансиро­вания; существующий механизм формирования амортизационных отчис­лений в налоговом и бухгалтерском учете;

° конъюнктура рынка сбыта;

° макроэкономические показатели развития страны;

° состояние финансово-кредитной системы страны / банковской системы.

Система внутренних факторов включает:

° жизненный цикл предпри­ятия;

Рисунок 5 . Основные направления оптимизации денежных потоков инвестиционного проекта

° продолжительность операционного цикла;

° финансовое состояние предприятий, осуществляющих инвестиционный проект;

° важность / срочность / неотложность инвестиционного проекта; амортизационную политику предприятия, осуществляемую в рамках инвестиционного проекта.

Оптимизацию, как процесс приведения в соответствие положительных и отрицательных денежных потоков инвестиционного проекта, можно рассматривать в 3-х вариантах:

1) достижение чистым денежным потоком по проекту нулевого зна­чения;

2) достижение чистым денежным потоком заданного целевого зна­чения;

3) постепенный рост или уменьшение чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

Рассмотрим 1-й вариант – достижение чистым денежным потоком по инвестиционному проекту нулевого значения. В соответствии с данным подходом оптимизация осуществляется посредством приведения в со­ответствие положительных и отрицательных денежных потоков инвес­тиционного проекта за каждый период времени и может быть описана следующей формулой:

 

                       (1)

где , , – сумма чистого инвестиционного денежного потока, положительного инвестиционного денежного потока и отрица­тельного инвестиционного денежного потока за i-й период времени со­ответственно.

В процессе оптимизации денежных потоков по инвестиционно­му проекту на основании данных о положительных и отрицательных денежных потоках вычисляется чистый инвестиционный денежный по­ток, который можно представить и в дальнейшем проанализировать в форме графика (рис.6).

 

 

Рассмотрим рис. 6. На графике представлены чистые денежные по­токи за 15 периодов. как видно из приведенных данных, в течение 7-го, 8-го и 13-го периодов времени =0. в течение 3-го, 4-го, 5-го, 9-го, 10-го, 14-го и 15-го периодов  имел положительное значение. На первый взгляд, это положительная тенденция. С другой стороны, она свидетельствует о нерациональном использовании денежных средств, по­скольку избыточная ликвидность приводит к снижению потенциальной доходности, рентабельности инвестиционного проекта. Примерами ис­пользования временно свободных денежных средств могут быть:

– финансирование других расходов по данному инвестиционному проекту;

– направление временно свободных денежных средств на покрытие временных дефицитов по другим инвестиционным проектам с целью из­бегания привлечения заемного капитала;

– направление временно свободных денежных средств на покрытие временных дефицитов финансовых ресурсов по операционной деятель­ности;

– краткосрочные финансовые инвестиции.

С другой стороны существуют 1-й, 2-й, 6-й, 11-й и 12-й временные интервалы, в течение которых  принимает отрицательные значения, что также имеет негативную тенденцию и свидетельствует о непокрытых потребностях в финансовых ресурсах. В данном случае у предприятия имеется два варианта:

– отложить расходы до поступления денежных средств;

– поиск источников финансирования.

Откложить расходование денежных средств не всегда возмож­но, что обусловлено следующими причинами: наличие законодатель­но обусловленных сроков; существование штрафов, пени, неустойки, обусловленных договорами; испорченные отношения с контрагентами; остановка технологического цикла.

В случае отсутствия возможностей откложть расходование средств осуществляется поиск источников покрытия. В качестве возможных ис­точников финансирования отрицательных значений  можно назвать следующие:

– рост кредиторской задолженности;

–привлечение временно свободных денежных средств от других инвестиционных проектов;

– привлечение временно свободных денежных средств от других ви­дов деятельности;

– привлечение заемного капитала;

– привлечение дополнительного собственного капитала.

Таким образом, в самом общем виде оптимизацию  можно представить в виде двух групп методов:

1-я группа – ускорение / замедление положительных и отрицательных денежных потоков – комплекс мероприятий, направленных на движение сумм  на графике вправо и влево;

2-я группа – поиск объектов краткосрочного инвестирования или источников финансирования.

Использование той или иной группы методов зависит как от воз­можностей предприятия, так и от их стоимости.

Приведение в соответствие сумм чистых денежных потоков будет сводиться к тому, чтобы дисперсия сумм чистого денежного потока после оптимизации была меньше, нежели до оптимизации.

В результате данного утверждения возникает вопрос – «Может ли дисперсия достичь нулевого значения?». Вероятно, не мо­жет, поскольку рассматриваемый нами чистый денежный поток пред­ставляет собой временной ряд, для которого будет существовать «белый шум» – стандартная ошибка и ее дисперсия. Таким образом, задача оптимизации денежных потоков по инвестиционному проекту сводится к тому, чтобы дисперсия стремилась к дисперсии стандартной ошибки  (2):

                                 (2)

в таком случае формула (1) приобретает следующий вид:

            (3)

отсюда мы можем вывести формулу накопленного денежного по­тока

                          (4)

где . – накопленный денежный поток по инвестиционному про­екту в i-ом периоде;

Ос – остаток денежных средств по инвестиционному проекту – в данном случае он равен нулю.

Усложним ситуацию и рассмотрим 2-й вариант – достижение чистым денежным потоком заданного целевого значения. Главная особенность дан­ного метода заключается в том, что оптимизация сводится к достиже­нию определенного целевого значения накопленного инвестиционного денежного потока. Данный метод оптимизации несколько снижает рен­табельность от проведения оптимизации денежных потоков по инвес­тиционному проекту, но увеличивает его ликвидность, а следовательно, уменьшает риски.

В данном случае формула  будет совпадать с первым вариан­том (см. формулу 3), а сумма накопленного денежного потока должна стремиться к неснижаемому остатку Ос:

 

 

Cоответственно оптимизация денежных потоков по инвестицион­ному проекту будет сводиться к минимизации чистых инвестиционных денежных потоков и достижению определенного целевого значения на­копленного инвестиционного денежного потока.

Рассмотрим это на графическом примере. Представим, что для наше­го условного примера на рис. 6 существует неснижаемый остаток, равный «2 единицам», для чего введем «первый период», а все остальные соответ­ственно сместятся на 1-й период. Представим приведенные данные в виде графика (рис. 7).

Все, что выше некоторого неснижаемого остатка у =Ос, представляет собой временно свободные денежные средства – в нашем случае это об­ласть ABCDE . соответственно данная область представляет собой сумму денежных средств, которые могут быть направлены на другие цели. Мы можем посчитать

убытки и недополученную прибыль предприятия от их неполного использования.

Рисунок 7 . Графическое изображение накопленного денежного потока и остатка инвестиционного проекта

 

Рассмотрим другой случай – область KLMNOP . Она, соответственно, находится ниже прямой у = О с и представляет собой такой случай, когда накопленный инвестиционный денежный поток меньше целевого зна­чения остатка. Данную область мы можем соответственно разделить на 2 подобласти. Подобласть K LMOP представляет собой случай, при котором 0 <  < Ос.  В рамках данной подобласти, несмотря на отрицательное значение чистого инвестиционного денежного потока, не стоит остро потребность в оптимизации, поскольку текущие потребности покрываются за счет средств остатка денежных средств по инвестиционному проекту, который в дальнейшем будет покрываться положительными значениями чистого денежного потока.

В то же время существует подобласть MNO в рамках которой <0. В данном случае существует потребность в поиске ис­точников финансирования временного дефицита денежных средств или откладывании расходов до поступления финансовых ресурсов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что данный метод опти­мизации денежных потоков инвестиционного проекта позволяет умень­шить уровень риска инвестиционного проекта, повышает его ликвид­ность, однако при этом происходит уменьшение уровня рентабельности, поскольку не все финансовые ресурсы направляются на краткосрочные финансовые инвестиции или иные цели – часть из них находится в фор­ме остатка финансовых ресурсов.

Данный метод оптимизации напоминает процесс нормирования за­пасов. следует отметить, что предприятие самостоятельно вычисляет значение остатка финансовых ресурсов, исходя из собственных потреб­ностей.

3-й вариант – постепенный рост или уменьшение чистого денежного по­ тока по инвестиционному проекту. данная версия оптимизации денежных потоков включает в себя 2 варианта:

– постепенный рост

– постепенное уменьшение

В конечном счете, инвестиционный проект должен быть выполнен, и, соответственно, из него должны быть выведены финансовые ресурсы и направлены в другие проекты или на другие цели. То есть мы можем сказать, что постепенный рост – это характеристика конечной стадии инвестиционного проекта, а постепенное уменьшение – характеристика его начальной стадии.

В таком случае формула (1) приобретает следующий вид:

 

           (6)

– некоторая функция, может быть как линейной, так и нелиней­
ной.                                                                     и

Следует отметить, что, как и всякий временной ряд будет

обладать некоторой статистической ошибкой е., то есть формула (6) преобразуется в следующую:

 

(7)

 

в таком случае сумма накопленного инвестиционного денежного потока будет равна:

(8)

в данном случае оптимизация сводится в приближении данной ли­нии к 0, то есть

                              (9)

например, если  выражается линейной функцией – f ( t )= at + b , то оптимизация будет сводиться к тому, чтобы а и b  0. В данном случае можно рассмотреть производную данной функции и искать способы ее уменьшения:

                          (10)

На основании всего вышеизложенного мы выделяем следующие этапы оптимизации денежных потоков инвестиционного проекта:

1) распределение денежных потоков во времени;

2) выявление чистых инвестиционных денежных потоков для каж­дого периода времени и построение графика чистых инвестиционных денежных потоков;

3) расчет стандартного отклонения;

4) поиск путей оптимизации денежных потоков:

– ускорение / замедление движения денежных средств;

– поиск объектов инвестирования и источников финансирования;

5) расчет стандартного отклонения после оптимизации;

6) анализ вариантов денежного потоков и оценка влияния каждого из вариантов на показатели эффективности инвестиционного проекта;

7) выбор вариантов оптимизации денежных потоков инвестицион­ного проекта с учетом: целей инвестиционного проекта и его участников; требуемого уровня ликвидности; требуемого уровня риска; требуемого уровня доходности.

Выделяют следующие мероприятия по росту денежного потока инвес­ тиционного проекта: вложение временно свободных денежных средств с целью получения доходов в краткосрочные финансовые инвестиции; рост объемов продаж; отказ от скидок или их видоизменение; прове­дение маркетинговых мероприятий.

Мероприятия по снижению объема отрицательного денежного потока инвестиционного проекта: получение различных скидок; перекредитование под более низкие ставки процентов; выкуп собственных долгосрочных ценных бумаг с дисконтом; поиск более дешевых материалов; поиск пу­тей снижения стоимости заемного капитала; отказ от реализации ряда мероприятий в рамках инвестиционного проекта.

 

 

Заключение